The Walt Disney Company: Magin är över

 Sammanfattning

• Disneys aktiekurs handlas på 2014-års nivåer
  
  
• Disney Media and Entertainment Distribution tappar 91% av rörelseintäkterna samt minskar omsättning för kvartalet YoY
  
  
• Disney Parks, Experience and Products återhämtar sig efter pandemin
  
  
• Disney+ ökar antalet betalande kunder YoY med 39 procent
  
  
• Omsättningenen för kvartalet och året växte 9 procent och 23 procent, respektive

2022-11-19

Börsvärde: 166 718,6 MUSD

Direktavkastning: 0%

Ticker: DIS

Marknadsplats: NYSE

Den 8:e november rapporterade The Walt Disney Company återigen en rapport som var en besvikelse både för aktieägarna men även investerare som var redo att kliva in med pengar. 

Men om vi börjar med dom positiva nyheterna så visar Disney att man fortfarande har en återhämtning från pandemiåren om vi kikar på första raden, där både omsättning för kvartalet och året växer kraftigt. 

Det är framförallt segmentet "Disney Parks, Experiences and Products" som växer, där omsätningen steg med mer än 36 procent year over year (YoY).

Rörelseintäkterna för detta område steg i ännu snabbare takt med över 100 procent från 640MUSD till 1514MUSD. 

Det som var en besikelse var "Disney Media and Entertainment Distribution" där omsättningen minskade med 3 procent och rörelseintätkterna minskade kraftigt med hela 91 procent och raderade ut i princip hela rörelseintäkten för segmentet YoY. 

Direct-to-Consumer

 Direct-to-Consumer segmentets omsättning steg 8 procent, men driftkostnaderna ökade med nästan 100 procent där Disney+ är den stora kostnadsboven. 
Disney+ stod i princip enkom för den ökade kostnaden skriver man i rapporten och det hade kunnat vara värre om inte ESPN+ hade kompenserat för detta med något förbättrat resultat. 

Management förväntar sig att Disney+ kommer vara lönsamt redan 2024, men investerare behöver såklart bedöma om man tror på detta eller ej. 

Det positiva för Disney+ är att man öka antalet betalande subscribers med 39 procent YoY till 164,2 miljoner användare. 

Att jämföra med Netflix som 223 miljoner subscribers. 

Kassaflödet

I dom gulmarkerade fälten så kan ni se Disneys kassaflöden rullande 12 månader.

En snabb överblick säger mig att bolaget är extremt dyrt om man ska värdera bolaget efter dess förmåga att generera kassaflöden.

Låt oss inte glömma att The Walt Disney Company har ett börsvärde om 166 miljarder dollar exklusive skulder, trots en nedgång om 41 procent YTD. 

Även om bolaget skulle halvera sitt börsvärde  från dessa nivåer så ser bolaget fruktansvärt dyrt ut om man inte lyckas öka kassaflödet "markant". 

För ett moget bolag som Disney så vill jag gärna se en FCF yield norr om 3,5 procent.

Så om bolagets marknadsvärde ska vara kvar på dessa nivåer behöver bolaget öka sitt fria kassaflöde 6x. 

Utdelning

Disney har ingen utdelning i dagsläget men har tidigare belönat sina aktierägare med utdelning.
Senast man betalade en utdelning var i slutet av 2019. 

Ponera att Disney skulle betala ut hela det fria kassaflödet på ca 1 miljard USD, så skulle bolaget handlas till en yield om 0,5 procent.

Slutsats

Magin är över för det klassiska mediabolaget, man har satsat på tok för hårt på icke kärnverksamhetskritiska områden såsom ESPN, Disney+, Hulu m.fl. 

Ett bolag som Disney borde istället fokusera på sina parker och skapande av filmer & serier än att konkurrera med Netflix, Amazon, Warner Media m.fl, som uppenbarligen är mycket bättre på att skapa streamingtjänster än Disney. 

Att Disneys aktiekurs har fallit tillbaka 8 år i tiden är ett kvitto på att aktiemarknaden är besvikna på management förmåga att driva bolaget. 

Lyckas man inte öka lönsamheten och framförallt kassaflödena kommande kvartal så är resan mot avgrunden lång. 

När ett bolag blir för spretigt så tappar management fokus på sina kärnverksamheter, och det är precis det som investerare vittnar om just nu i Disney. 

Veckans köp & sälj

 

Ännu en eventfull vecka med nya utspel från Akelius.
Nu är det klart att Castellum kommer pausa sin utdelning nästa år och som konsekvens har jag i princip halverat innehavet. 

Största anledningen är att det stormar för mycket kring bolaget, det är aldrig kul när man äger ett papper där det råder en ägarstrid eftersom småspararna ofta är förlorare. 

Som storägare tycker jag att man har ett ansvar att hantera interna strider just internt och inte gå ut i media och baktala ledning och övriga ägare likt Roger Akelius har gjort. 

Jag har även sålt ut mina sista få Nvidia aktier som låg kvar i min KF hos Nordea och ersatt dessa mot American Express Company. 

Köpt i veckan

10 Evolution
1 Christian Dior

1 Kering SA

284 Corem Property Group B
4 Microsoft Corp
5 Apple Inc
19 American Express Company

Sålt i veckan

20 Nvidia

575 Castellum

Mottagna utdelningar

Morgan Stanley: 753 SEK

Abbvie: 692 SEK

Veckans köp & sälj

 

Även denna vecka har varit transaktionsrik. 
Det har blivit en hel del köp och sälj, med ett större fokus på utdelning och bra bolag och därmmed en del städning i portföljen.

Sålt under veckan:

47st Alphabet Inc Class C
20st JP Morgan Chase

Bank har gått väldigt starkt på sistone, och en kommande recession kan påverka bankens intjäningsförmåga.
I Portföljen så har jag sedan tidigare en hel del investmentbanker såsom JPM, MS, GS, BAC, så att litet minskade i JPM känns rimligt. JPM är fortsatt ett stort innehav i väskan. 

Jag har också valt att gå ur Alphabet helt denna vecka, sålde av majoriteten av min position innan Alphabets Q3 rapport, och valde nu att helt göra exit. 
Anledningen är många, men framförallt så tycker jag att dom är vårdslösa gällande sina kostnader. Man har inte tagit kostnadskontroll på allvar och fortsätter att anställa folk trots oroliga tider. 
Senast i veckan aviserade åtminstone Meta att dom skulle sparka 11k, men det har varit otroligt tyst från Alphabets sida gällande headcount. 
Till situation hör även att "stock-based compensation" har eskalerat något enormt hos Alphabet, där vederbörande äter upp en stor del av det fria kassaflödet och därmed påverkar aktieägarna. 
Så Alphabet fick lämna, jag välkomnar gärna bolaget i portföljen igen när management visar på allvar att man tar kostnadsökningar på allvar. 

Köpt i veckan

4 Addlife
1 Christian Dior SE
60 Corem Property B
65 EQT
1 Evolution
10 Fast. Balder
4 Kering SA
3 LVMH 
9 Nolato

Lejonparten av likviden har gått in i EQT, Kering & LVMH (Christan Dior)

Dom franska lyxbolagen handlas till dyra multiplar men är erkända high quality businesses med marknadsledade bruttomarginaler. 
Om man är orolig för inflation så är det bolag med höga bruttomarginaler man ska äga.
Anledningen är enkel, man har höga bruttomarginaler för att kunderna är villiga att betala ett högt pris för deras produkter. 
Det kan även innebära att man har lättare att höja priserna då kunderna är vana vid dyra prislappar. 

Castellum aktier som kan vara till salu?

Roger Akelius förvärvade en större mängd aktier av Rutger Arnhult i fastighetsbolaget Castellum och blev därmed största ägare i Castellum för en kort tid sedan.

Nyligen så förvärvade han ytterligare ca 2 procent av aktierna i Castellum och ökar därmed sitt ägande och inflytande i bolaget. 
Roger äger just nu minst 12,15 procent av aktierna i Castellum. 

Spelet om makten har intensifierats minst sagt. 

Corem Property Group ägde enligt sin senaste rapport 8,88 miljoner aktier i Castellum, motsvarande 2,7 procent, vilket även bekräftas av Castellums Q3 rapport.
Utöver Corems ägande så har även Castellum återköpt egna aktier till en ägardel motsvarande ca 5 procent av bolaget. 

Det betyder att det finns ca 7,7 procent aktier i Castellum som Rutger Arnhult fortfarande har inflytande över utöver sitt direktägande. 

Det intressanta är vad som kommer hända med dessa aktier.

I Castellums fall så finns det några uppenbara alternativ:

-Sitta på händerna
-Makulera aktierna
-Ta in kapital

Min gissning är att Rutger tidigare ville konsolidera Castellum & Corem -bolagen, därav korsägandet.
Men nu när denna plan är satt ur spel av uppenbara anledningar så ökar chansen för att Roger blir en naturlig tagare av dessa aktier på något vis. 

Frågan är bara hur?

Till saken hör även att Rutger har varit väldigt tyst i sin kommunikation till aktiemarknaden, vilket får mig att tro att han har tappat lite av sin självkänsla och ambition, vilket är synd då jag gillar Rutger Arnhult. 

Domino's Pizza, belåning för tillväxt

Det nämns ofta hur fastighetsbolag har använt hög skuldsättning för att växa sina vinster i snabb takt, och det ligger en hel del substans i det.

Men det finns även andra bolag som har använt sig av skuldsättning för att växa sina vinster. 

Det pratas ju ofta om att Domino's Pizza var en bättre IPO än Alphabet sedan starten då det tidigare bolaget kom in på en billigare värdering än Alphabet (dåvarande Google). 

Men kikar man lite närmare på siffrorna hos Domino's Pizza och inte bara på aktiekursen så döljer sig en mörkare bild av hur bolagets finanser ser ut (enligt mitt tycke). 

Domino's Pizza Q3'22 rapport:

Market Cap (just nu): 12,39B 

Total long-term liabilities: 5,3B

Skulden sett till bolagets totala marknadsvärde är alltså nästan hälften.

Bolaget handlas även till ett P/E-tal om ca 28, vilket indikerar på att det inte är särskilt billigt heller. 

Kikar på kassaflödet så får man fram följande:

Purchases of common stock: 293M

Dividend: 80M

FCF: 280M

I kort betyder det att man måste finansiera sina återköp med ökad skuldsättning då det fria kassaflödet understiger återköp+utdelningsbeloppen. 

I en tid med höjda räntor och orolig marknad så tycker jag att Domino's Pizza ser överbelånat ut. 

Service som en affär, varför den är viktig för bolag

 Dom allra flesta investerare har nog hört bolag prata om sin serviceverksamhet vid något tillfälle.

Service kan innebära väldigt olika saker beroende på bransch. 

För att förstå service-delen av ett bolag så behöver man först förstå vad det är bolaget säljer till sina kunder. 
Ett textboksexempel är hissbolaget Kone som säljer hissar. 

När Kone väl har sålt en hiss till en kund så är slutkunden ofta skyldig att genomföra besiktningar varje eller varannat år beroende på hisstyp eller land.  
Om hissen är installerad i en hyresbostad kan dessutom kunderna få ersättning under tiden som hissen inte är i drift, vilket skapar ekonomiska incitament för hyresvärden att hissen alltid ska vara i drift. 

Enklast är att kunden sluter ett serviceavtal med hisstillverken Kone i detta fall, där Kone både ska utföra besiktning och tillhörande service på ett löpande kontrakt, vilket innebär att Kone tjänar pengar oavsett om hissen går sönder eller inte eftersom man kan fakturera sina kunder månadsvis eller årsvis beroende på servicetyp. 
Om priset för en viss komponent går sönder och behöver ersättas kan man även ha en försäkring i servicekontraktet som innebär att kunden bara behöver betala om komponenterna kostar över x-antal kronor, och då betalar man enbart självrisken. 

En defekt hiss kan innebära att någon faktiskt skadar sig allvarligt, eller än värre dör. 
Därför kommer man välja serviceleverantör med försiktigthet och sannolikt välja hisstillverkaren i många fall, eftersom dom allra flesta förmodligen tänker att få kan produkten bättre än hisstillverkaren själv. 

Hisstillverkaren kommer även sannolikt ha det lättast att förvärva reservdelar den gång då något större behöver bytas ut, speciellt i tider som dessa där leveranskedjorna i satta ur spel. 

Varför är serviceaffären viktig när man tittar på ett bolag?

-Återkommande intäkter, mindre slagigt över kvartalen
-Ofta högre marginaler
-Närmare kontakt med kunderna och förståelse för kundbehovet
-Varje nytt kundförvärv kan innebära 2x eller mer i försäljning över tid
-Förlänger livslängden på produkten, vilket gynnar kunden

Detta innebär att man även kan föreslå nya affärer för kunden när man ändå är på plats och utför service.
En av dom svåraste bitarna med försäljning är att komma innanför dörrarna hos en kund, har man då redan en installerad bas hos en kund är chansen att få återbesöka kunden större om man får utföra servicen löpande hos kunden. 

Nedan har vi Kones Q3 siffror på försäljningen, där vi tydligt ser att servicedelen är en viktig del av Kones totala försäljning:

En serviceaffär för ett bolag är en hedge mot konjukturcykler då det skapar löpande intäkter även fast omvärlden är orolig. 
Det sista man stänger av i en byggnad må vara elen, men hissen är inte lång därifrån. 

Personligen äger jag inga aktier i Kone då jag tycker att det ser lite dyrt ut. 

Castellum, the Game of Thrones

 Än en gång stormar det i fastighetssektorn i Sverige, och denna gång är det kring Castellum och dess utdelning. 

För några veckor sedan så gjorde Roger Akelius intåg i småspararfavoriten Castellum, där han köpte ut mer än halva Rutger Arnhults innehav. 
Detta finansierades genom dollarvinster som gjorts under året sades det. 

I morse kunde man läsa om nyheten att Roger Akelius har varnat för att utdelningen nästa år äventyras pga finansieringsproblem i bolaget, vilket genast skapade stora rubriker och en aktiekurs som gick ned kraftigt. 

I samma veva passade han på att ge en känga till nuvarande VD:n Rutger Arnhult för att ha lurat aktieägarna om att finanserna är under kontroll, och menade på att styrelsen har att välja på att försätta bolaget i konkurs om utdelning fortlöper nästa år eller ställa in vederbörande. 

Castellum har gjort en hel del VD-byten dom senaste åren där Henrik Saxborn länge rattat bolaget som fick se sig ersättas av Kungsledens tidgare VD Biljana Pehrsson. 
Dock blev inte Biljana Pehrsson särskilt långvarig då även hon fick foten och ersattes av storägaren Rutger Arnhult. 

När nu Akelius är storägare så finns risken för att förtroendet för nuvarande VD:n är förbrukat, men det återstår att se. 
I media framstår det nästan som att Roger Akelius öppet kritiserar Rutger Arnhults tidigare utspel kring utdelningen och Castellums finanser. 

Maktspelet kring Castellum börjar allt mer påminna om HBO-serien the Game of Thrones, en ständig strid om vem som får sitta på tronen & makten över äktieägarpöbeln.